穆迪也将展望从评级列入观察名单中调整为负面。

本次评级行动结束了自2022年3月7日开始的评级下调观察。

穆迪副总裁兼高级分析师Kelly Chen表示：“评级下调反映出佳源国际控股的再融资风险不断增加，其原因是流动性减弱，以及未来12-18个月有大量离岸债券到期”。

“负面展望反映出佳源国际控股在未来12-18个月筹集新资金以管理公司再融资需求的能力存在不确定性，”Chen补充称。

评级理据

穆迪预计，由于消费者信心疲弱和经营环境充满挑战，未来6-12个月佳源国际控股的合同销售额将下降。这将降低公司的经营现金流，进而减少其流动性。2022年前三个月佳源国际控股的合同销售额同比下降42%。

此外，穆迪预计，未来12个月佳源国际控股的流动性将减弱，因为在艰难的融资环境下，该公司将利用内部资源偿还到期债务，而不会筹集任何新的融资，这将加剧该公司的流动性压力。佳源国际控股严重依赖离岸债券市场融资，截至2021年底离岸市场债券占佳源国际控股总债务的43%。特别是，该公司有将于2022年10月到期的2亿美元离岸债券，2023年2月到期的1.76亿美元债券以及2023年4月到期的3亿美元债券。

然而，穆迪认为，该公司将缩减土地收购和开发规模，并控制开支以保持偿债的流动性。

穆迪预计，未来12-18个月佳源国际控股的利息覆盖率（以EBIT/利息覆盖率衡量）将从2021年的2.8倍下降至2.5倍，原因在于收入确认放缓和利润率下降，该公司可能会提供价格折扣以加速销售。另一方面，穆迪预测，考虑到预期的债务减少，该公司的债务杠杆率（以收入/债务衡量）在同一时期将保持在65%-70%左右。

佳源国际控股的“B3”CFR继续反映了该公司在长三角核心市场的运营记录及其低成本优质土地储备，但评级受到其发展中的经营规模和较大的境外债务市场敞口所制约。

由于存在法律和结构性从属风险，佳源国际控股的高级无抵押债务评级较其公司家族评级低一个子级。大部分债权在运营子公司，在破产情况下其受偿顺序优先于控股公司债权。此外，控股公司缺乏能够缓解结构性从属风险的重大因素，因此控股公司债权的预期回收率将较低。

在环境、社会和治理(ESG)方面，穆迪考虑了佳源国际控股股权集中于沈天晴先生的相关风险，沈天晴先生持有佳源国际控股74.7%的股权，截至2021年12月31日已质押了公司已发行股份总数约8.7%用于融资。

穆迪还考虑了佳源国际控股为作为在香港联交所上市的公司，必须遵守香港特区《上市规则》和《证券及期货条例》。此外，沈天晴先生通过注资增强公司的经营和股权基础，并减少股份质押贷款从而降低控制权变更的风险，这体现了他对公司的承诺。

可能引起评级上调或下调的因素

考虑到展望为负面，佳源国际控股的评级在未来12个月内不太可能获得上调。

然而，如果佳源国际控股改善其经营现金流、流动性和融资渠道，穆迪可能会将展望调整为稳定。

另一方面，如果佳源国际控股的再融资风险增加，或其流动性或融资渠道进一步恶化，穆迪可能会下调评级。

佳源国际控股有限公司主要在江苏省和安徽省从事普通住宅地产的开发。截至2021年12月底，该公司的总土地储备约为1740万平方米。除了住宅型房地产项目，该公司还从事商业房地产开发和运营业务。